Nel valutare il rischio di credito nei derivati, gli investitori devono affrontare due tipi di esposizione creditizia, l’esposizione corrente e l’esposizione potenziale. Il prezzo mark-to-market di un contratto, che indica il costo di sostituzione in caso di default della controparte, ne determina il rischio di credito corrente. Gli investitori possono calcolare le stime dei costi di sostituzione futuri, o della potenziale esposizione, utilizzando una varietà di test analitici probabilistici, come modelli di valutazione delle opzioni, studi di simulazione storica e studi Monte Carlo. Questi test forniscono due modi per stimare l’esposizione potenziale, l’esposizione massima e l’esposizione attesa. Il rischio di credito nei derivati varia nel corso della vita del contratto al variare delle variabili del contratto sottostante.
L’attuale rischio di credito nei derivati è l’analisi più semplice da completare, poiché il valore attuale di un contratto determina l’esposizione corrente. Ad esempio, se un investitore stipula un tasso di interesse swap di $ 200 milioni di dollari USA (USD) a cinque anni in cui la controparte gli pagherà un tasso fisso del cinque percento e lui pagherà alla controparte un tasso variabile del London Interbank Offered Tasso (LIBOR), quindi il costo di sostituzione corrente è zero al momento dell’esecuzione. Il valore mark-to-market di uno swap quadriennale è del 4.25% un anno dopo. Se la controparte è inadempiente per un anno nel contratto, l’esposizione corrente, o il costo di sostituzione, è pari allo 0.75 percento all’anno per quattro anni e gli eventuali pagamenti swap non pagati dovuti.
Il rischio di credito nei derivati può essere valutato anche replicando la volatilità delle variabili sottostanti, quali prezzi delle materie prime, corsi azionari e tassi di cambio, e simulando l’effetto di tali spostamenti sul valore del derivato. Un investitore può modellare il rischio potenziale massimo esaminando movimenti avversi così estremi nelle variabili sottostanti che sarebbe altamente improbabile che la situazione possa essere peggiore del rischio massimo previsto. L’esposizione attesa, invece, tratta le migliori stime del rischio effettivo, utilizzando i dati storici, i flussi di cassa dell’attività sottostante e la natura del derivato coinvolto. I valori previsti per le esposizioni massime e attese possono essere tracciati su un grafico con la percentuale del valore nozionale a rischio sull’asse y e gli anni trascorsi sull’asse x. Tali grafici del rischio di credito nei derivati mostrano una curva concava o sostenuta da una gobba che inizia con un rischio zero per cento.
Quando il rischio di credito in derivati viene tracciato nel tempo, la configurazione concava della curva deriva da due forze contrapposte. Inizialmente la curva sale e il rischio di credito aumenta per un periodo per effetto di diffusione, cioè la tendenza delle variabili a cambiare sostanzialmente dal valore iniziale. Tale forza è mitigata con il passare del tempo, tuttavia, da un effetto di ammortamento, in cui l’impatto che ha una variazione di una variabile diminuisce man mano che il contratto si avvicina alla data di scadenza. In altre parole, il passare del tempo aumenta la probabilità che il costo di sostituzione aumenti, ma ciò è compensato dal fatto che il passare del tempo riduce gli anni durante i quali sarebbe necessario sostituire qualsiasi flusso di cassa perso.
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