La convexité négative est une caractéristique d’un prêt qui est mieux illustrée par un modèle particulièrement inhabituel dans une courbe de rendement. Cette caractéristique inverse la situation normale selon laquelle plus une dette doit durer longtemps, plus le taux d’intérêt sera élevé. Les titres adossés à des créances hypothécaires sont l’une des formes les plus courantes de dettes pouvant avoir une convexité négative.
La courbe des taux est un graphique qui compare la durée restante d’une dette avant remboursement, appelée durée jusqu’à l’échéance, avec les taux d’intérêt en vigueur. Un exemple de la forme habituelle de cette relation est l’épargne en banque, qui est en fait un prêt du client à la banque. La banque paie généralement un taux d’intérêt plus élevé pour un compte d’épargne où l’argent doit être laissé à la banque pendant une période de temps déterminée qu’elle ne paierait pour un compte courant où l’argent peut être retiré rapidement. De même, une entreprise qui emprunte de l’argent en émettant une obligation paiera généralement un taux d’intérêt annuel plus élevé si l’obligation dure plus longtemps. Dans les deux exemples, le taux le plus élevé est effectivement le prix de la garantie d’avoir l’argent plus longtemps.
Cette relation signifie que dans la plupart des cas, un graphique de courbe de rendement montre une courbe convexe, ce qui signifie que le taux d’intérêt augmente avant de se stabiliser. En effet, par exemple, la différence entre un prêt 1 an et 2 ans est bien plus importante qu’entre un prêt 24 ans et 25 ans. Dans les situations de convexité négative, la courbe est partiellement ou entièrement concave. C’est-à-dire qu’à certains moments, le taux d’intérêt baisse à mesure que le temps jusqu’à l’échéance augmente.
Lorsqu’ils examinent la convexité négative des obligations, les économistes et les investisseurs abordent normalement la question sous un autre angle. Plutôt que de regarder comment la durée d’un prêt affecte les taux d’intérêt, ils examinent comment les taux d’intérêt affectent la durée d’un prêt. On pense généralement que plus une courbe de rendement est concave, moins le prix que les gens paieront pour les obligations sera sensible aux variations des taux d’intérêt.
Un domaine commun où une dette peut avoir une convexité négative est dans les obligations appelables. Il s’agit d’obligations pour lesquelles la société émettrice, qui est effectivement l’emprunteur, a le droit de rembourser l’obligation avant l’échéance convenue. Si les taux d’intérêt baissent, l’entreprise peut trouver qu’il est préférable de contracter un nouveau prêt à un taux inférieur et d’utiliser cet argent pour rembourser l’obligation par anticipation.
Les titres adossés à des créances hypothécaires sont un autre domaine à convexité négative. En effet, les prêts hypothécaires eux-mêmes sont souvent basés sur des taux hypothécaires variables. Lorsque les taux d’intérêt baissent, les propriétaires deviennent plus susceptibles de rembourser le prêt plus rapidement et de le rembourser intégralement plus tôt. Cela signifie que la baisse des taux d’intérêt a raccourci la durée du prêt. Les propriétaires de titres adossés à des créances hypothécaires chercheront souvent à se protéger contre cette variation en achetant ou en vendant des actifs à long terme tels que des bons du Trésor qui ne peuvent pas être remboursés par anticipation.