Une option d’achat est le droit d’acheter un actif donné à un prix fixe à ou avant une date spécifique. Une option de vente est le droit de vendre un actif donné à un prix fixe à ou avant une date spécifique. Les appels augmentent en valeur lorsque le prix de l’actif sous-jacent augmente ; met en valeur lorsque le prix de l’actif sous-jacent baisse. Une stratégie papillon est une stratégie d’options utilisant plusieurs options de vente et/ou d’achat pour parier sur la volatilité future sans avoir à deviner dans quelle direction le marché évoluera.
Une stratégie papillon longue est construite à partir de trois ensembles d’options de vente ou d’achat ayant la même date d’expiration mais des prix d’exercice différents (strikes). Par exemple, avec l’actif sous-jacent se négociant à 100, une stratégie papillon longue peut être construite en achetant des puts (ou calls) à 95 et 105, et en vendant (shorting) deux fois plus de puts (ou calls) à 100.
Si le sous-jacent ne change pas de prix à l’expiration, les puts à 95 et 100 expireront sans valeur, et les puts à 105 vaudront 5 (de 105 à 100). Si le sous-jacent est supérieur à 105 à l’expiration, tous les puts expirent sans valeur et le coût initial du papillon est le montant de la perte. Si le sous-jacent est inférieur à 95 à l’expiration, le gain du put acheté à 105 compensera les pertes des puts shortés à 100, et la perte est à nouveau limitée au coût initial de lancement de la stratégie papillon. Il s’agit essentiellement d’une approche à risque limité et à gain limité pour court-circuiter la volatilité du sous-jacent, car le profit maximal survient lorsque le sous-jacent n’a aucune volatilité.
Une stratégie papillon courte est l’inverse ; une approche à risque limité et à gain limité pour être long (parier sur une augmentation de) la volatilité du sous-jacent. En achetant le prix d’exercice interne et en vendant les prix d’exercice externes, la position subit sa plus grande perte lorsque le sous-jacent ne bouge pas et son plus grand gain lorsqu’elle dépasse l’un des prix d’exercice externes. Une stratégie papillon courte profite autant d’un grand mouvement vers le haut que d’un grand mouvement vers le bas.
Une stratégie papillon régulière utilise soit tous les appels, soit tous les put. Un long papillon de fer vend un put et un call au prix d’exercice intérieur, et achète un put au prix d’exercice le plus bas et un call au prix d’exercice le plus élevé. Un papillon de fer court achète un put et un call au prix d’exercice intérieur, et vend un put au prix d’exercice le plus bas et un call au prix d’exercice le plus élevé. En termes de potentiel de profits et pertes, les papillons de fer ressemblent beaucoup à des papillons ordinaires construits à partir de tous les puts ou de tous les appels.
En général, le seul moment où il y a un avantage à choisir un type de stratégie papillon par rapport à un autre est s’il existe une disparité de prix entre les options de vente et d’achat, ce qui rend l’une d’entre elles moins chère à acheter ou plus rentable à vendre.